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国金证券：银河稳健基金投资分析报告 建议买入

　　稳健操作以防御，选股突出以进取

　　投资建议——买入

　　推荐买入银河稳健基金的主要原因是基于该基金较强的保本能力和突出的选股能力。一方面，该基金保本能力位于行业中上游，较低的持股仓位是银河稳健基金在震荡市场中业绩表现持续平稳的原因之一，另阶段性超配防御型行业是该基金上半年表现平稳的重要原因。

　　另一方面，突出的选股能力是银河稳健基金获得超额收益的主要来源。不管是在2003到2005的弱势市场环境中，还是在2006、2007的强势市场环境，该基金十大重仓股均获得超额收益；而且从大小市值股票的超额收益比较上中小盘股预期下阶段表现比较出色，主要投资中小盘股的投资风格将会为该基金带来超额收益。

　　投资要点

　　在市场前景不明朗的环境下，银河稳健基金的保本能力与同业比较位居行业中上游，较强的保本能力意味着银河稳健基金抗跌能力相对同业出色。

　　较低的持股仓位也是银河稳健基金在震荡市场中业绩表现持续平稳的原因之一。从2005年第四季度到2008年第一季度，银河稳健基金持股仓位低于偏股型基金平均。另外，银河稳健基金阶段性超配防御型行业是该基金上半年表现平稳、保本能力较强的重要原因之一。一季报显示，银河稳健基金超配机械设备、造纸印刷、批发零售和社会服务业等防御型行业。

　　该基金的绝对收益率在各个阶段(长期-过去两年、中期-过去一年、短期-过去半年)表现比较出色，高于同期的上证指数和同业平均。银河稳健从设立后，不管是在强势或者弱势市场环境中，净值增长率均高于同期的上证指数。

　　突出的选股能力是银河稳健基金的绝对收益能力较强的主要原因。对银河稳健基金的十大重仓股进行分析发现，设立以来该基金的十大重仓股的平均回报率基本上高于同期的上证指数，超额获利丰厚。总体而言，不管是在2002到2005的弱势市场环境中，还是在2006、2007的强势市场环境中，银河稳健基金均获得超额收益。

　　银河稳健基金一直重点投资于中小盘股票。从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，我们认为目前中小盘市值股票相对大盘股票的超额收益率呈现上升趋势。主要投资于中小盘股的投资风格将会为银河稳健基金带来超额收益。

　　银河稳健基金简介

　　


　　来源：国金证券研究所推荐买入银河稳健基金的主要原因是基于该基金较强的保本能力和突出的选股能力。

　　保本能力位于行业中上游

　　截止至2008年6月30日止，银河稳健基金设立以来净值累计增长为240.25％，而同期上证指数仅仅上升了83.09％，超额获利回报丰厚。

　　我们认为尽管从长期看A股市场逐步进入价值投资区间，短期管理层不断释放出维护市场的积极信号、并且可能通过继续推出政策来影响市场，但在中短期“盈利”增长的迷雾尚未逐渐清晰的背景下，市场人气难以有效恢复，预期市场依然会在盈利增长与政策期待之间表现出震荡特征，板块轮动特征依然明显，而中长期趋势将取决于盈利增长的表现(如半年报)以及预期。

　　在市场前景不明朗的环境下，投资者对于基金的保本能力会比较重视。银河稳健基金的保本能力与同业比较依然位居行业中上游。保本能力是衡量基金资产抗跌程度的指标，较强的保本能力意味着银河稳健基金抗跌能力相对同业出色。

　　银河稳健基金注重投资者回报，从设立以来已经分红6次，单位基金累计分红1.805。

　　


　　来源：国金证券研究所

　　持股仓位稳定，超配防御型行业

　　从设立后到2008年一季度，银河稳健基金平均持股仓位为67.96％，低于偏股型基金(股票型＋混合型)平均的72.58％。从2003年第四季度到2005年第三季度，银河稳健基金持股仓位高于偏股型基金平均。然而从2005年第四季度到2008年第一季度，银河稳健基金持股仓位低于偏股型基金平均。较低的持股仓位也是银河稳健基金在震荡市场中业绩表现持续平稳的原因之一。

　　图表3：银河稳健基金的持股仓位

　　 银河稳健基金阶段性超配防御型行业也是该基金上半年表现持续平稳，保本能力较强的重要原因之一。一季报显示，银河稳健基金超配机械设备、造纸印刷、批发零售和社会服务业等防御型行业。

　　从设立后，银河稳健基金持股集中度(十大重仓股占股票投资比例)总体上都高于同业基金。但是，我们可以看出，银河稳健基金的持股集中度虽然高于同业基金，但是持股集中度明显呈下降趋势。而在行业集中度方面，从设立后到2006年第二季度，银河稳健基金平均行业投资集中度基本上高于同业平均，然后从2006年第三季度到2008年第一季度，该基金的行业投资集中度也开始明显低于同业平均。上述现象均说明了银河稳健基金逐渐趋向于通过分散投资来规避风险。

　　选股能力出色，主要投资中小盘股

　　虽然保本能力是重要的考虑因素，但是对于投资者而言，绝对收益能力还是非常重要的。银河稳健基金的绝对收益率在各个阶段(长期-过去两年、中期-过去一年、短期-过去半年)表现比较出色，高于同期的上证指数和同业平均。银河稳健从设立后净值增长率一直高于同期的上证指数。从2003到2005，市场环境较为低迷的情况下，银河稳健基金净值增长率高于同期上证指数；在2006、2007年的强势市场环境中，银河稳健基金净值增长率也是远远高于同期上证指数；进入2008年后，银河稳健基金净值增长率调整幅度略低于同期上证指数。

　　突出的选股能力是银河稳健基金的绝对收益能力较强的主要原因。对银河稳健基金重仓股进行分析可以发现，出色的选股能力是银河稳健基金获得超额收益的主要原因。设立以来，银河稳健基金的十大重仓股的平均回报率基本上高于同期的上证指数回报率，超额获利丰厚。尽管在2004年的第一季度、第二季度和2005年第一季度，银河稳健十大重仓股表现略输于上证指数，但是从2005年第二季度一直到2008年第一季度，银河稳健基金十大重仓股的平均回报率一直跑赢上证指数，获得超额收益。总体而言，不管是在2002到2005的弱势市场环境中，还是在2006、2007的强势市场环境中，银河稳健基金十大重仓股的平均回报均获得超额收益。

　　


　　来源：国金证券研究所

　　另外，设立以来，银河稳健基金一直重点投资于中小盘股票。从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，目前中小盘市值股票相对大盘股票的超额收益率呈现上升趋势。我们认为主要投资于中小盘股的投资风格将会为银河稳健基金带来超额收益。

　　图表7：银河稳健基金持股特征分析

　　


　　来源：国金证券研究所

　　综上所述，在市场前景不明朗的环境下，银河稳健基金的保本能力与同业比较位居行业中上游，较强的保本能力意味着银河稳健基金抗跌能力相对同业出色。较低的持股仓位是银河稳健基金在震荡市场中业绩表现持续平稳的原因之一，从2005年第四季度到2008年第一季度，银河稳健基金持股仓位低于偏股型基金平均。另外，银河稳健基金阶段性超配防御型行业是该基金上半年表现平稳的重要原因。

　　该基金的绝对收益率在各个阶段(长期-过去两年、中期-过去一年、短期-过去半年)表现比较出色，高于同期的上证指数和同业平均，且不管是在强势或者弱势市场环境中其净值增长率一直高于同期的上证指数。银河稳健基金的绝对收益能力较强主要是因为该基金突出的选股能力。对银河稳健基金的十大重仓股进行分析，可以发现从设立后，银河稳健基金的十大重仓股的平均回报率基本上高于同期的上证指数回报率，超额获利丰厚。另外，银河稳健基金一直重点投资于中小盘股票，从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，我们认为目前中小盘市值股票相对大盘股票的超额收益率呈现上升趋势，主要投资于中小盘股的投资风格将会为银河稳健基金带来超额收益。

　　注：“买入”仅代表分析师预期该产品未来一段时间(如不加特殊强调，为一个季度)收益表现好于同业，此期间后请关注分析师最新的观点判断。银河证券王群航:银华领先策略基金获取领先收益

　　投资领先企业 获取领先收益

　　银华基金管理公司近期发行的银华领先策略股票型基金，具有公司背景良好、产品设计较好、基金经理管理经验成熟等特点，值得投资者关注。

　　致力于投资领先优势企业

　　银华领先策略股票型基金未来将主要投资于具有领先优势并且具备估值吸引力的股票，并在有效控制投资组合风险的前提下力求取得基金资产的长期稳定增值。

　　因为中国经济未来有望保持持续高速的增长态势，使得投资于领先行业中的优势公司将会成为未来证券市场的有效投资主线之一。

　　银华基金管理公司认为，在宏观经济长期稳定增长和产业结构升级的大背景下，将投资重点配置于在经济结构调整、政策支持、汇率循环和经济周期变动中受益的行业和公司的策略，具有良好的宏观经济和制度基础，符合我国经济发展和产业结构调整的基本特征，同时可以满足中等风险偏好投资者的需求，在宏观经济、产业政策、金融环境和需求等诸多方面兼具可行性。无论我国经济增长的长期结构优化的趋势和经济的周期性特征，还是人民币汇率的改革进程，以及政府对基础行业、现代国防和高科技产业的长期政策支持，都正在为基金的投资策略提供良好的宏观政策环境。同时，我国证券市场制度建设的不断完善和金融创新的不断深化也正在为基金投资提供良好的制度基础和金融投资环境。

　　具有周密的投资策略安排

　　银华领先策略股票型基金的主要资产组合配置比例为：股票资产占基金资产的60％-95％；现金、债券资产、权证以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的5％-40％。作为股票型基金，该基金将采用定量与定性两种领先型指标相结合的方法来进行大类资产配置，通过领先策略投资于因经济结构升级、汇率循环、经济周期变化及产业政策支持而受益的领先行业，并在领先行业中遴选具备综合竞争实力、估值吸引力和增长潜力显著的领先公司完成投资组合的构建。

　　在大类资产配置策略方面，该基金将通过领先型资产配置策略进行大类资产配置，通过跟踪分析宏观经济领先指标、预测核心指标来识别经济周期所处的阶段，同时深入分析财政货币政策、本币相对于世界主要货币的估值合理性、资金供求、证券市场制度建设等多个方面的因素，对于证券市场投资环境作出全面的评估。通过定期估算股票市场整体的合理市盈率，并与市场实际平均市盈率水平做比较，根据两者之间的差异，结合对国家宏观经济、调控政策和证券市场资金面等的分析，判断股票市场是否被高估或低估以及偏离的程度，并据此进行资产配置。

　　在行业配置策略方面，该基金将投资对象锁定在那些在中国经济快速增长中具备领先优势，并且能够快速成长的行业和公司，具体包括在经济发展模式和经济结构调整中持续增长的领先行业和公司，在汇率循环中受益的领先行业和公司，在经济周期发生变化过程中受益的领先行业和公司以及在相关产业政策中受益的领先行业和公司。

　　在股票投资策略方面，该基金将运用定量与定性指标相结合的方法来选择具有领先优势的股票，领先股票的定量指标主要有：相对估值指标、绝对估值指标、公司收入和利润的变化趋势、公司利润率的变化趋势等；定性的指标主要有：公司的竞争优势、市场一致预期、市场参与主体的情绪等。在领先行业中遴选领先优势大、具备估值吸引力、增长潜力显著的公司是银华领先策略基金主要的选股策略